每日焦點！招商宏觀：海外市場開始修正預期

【資料圖】

海外與時政小組

張靜靜S1090522050003 首席

張岸天S1090522070002 組長

報告發布時間：2023年2月4日

事件

2月3日，美國勞工統計局發布：2023年1月非農就業人數新增51.7萬人，前值26.3萬人；失業率降至3.4%，前值3.5%，創本輪新低。

核心觀點

1月美國勞動力市場數據強勁反彈，主因服務行業在供需緊張的情況下出現大面積修復，對經濟動能亦形成一定支撐。非農新增51.7萬人，為去年7月以來高點，同時失業率持續下降至本輪新低3.4%，且為60年代以來最低水平。1）勞動力市場供需結構延續了上個月的改善態勢，勞動參與率再升至62.4%；同時，勞動力市場需求側高位降溫緩慢、12月的崗位空缺率數據更出現反彈，在供需緊張的情況下，勞動力供需匹配效率改善幫助服務業就業大面積填補了缺口（圖1）。休閑酒店業和運輸倉儲業的改善尤其明顯，體現為量、價反向變化，新增就業強勁而工資增速明顯放緩（圖2）。2）政府部門環比增加8.3萬人，部分反映了結束罷工返崗。3）利率敏感型行業頹勢仍在、但被對沖，信息和金融行業偏弱，汽車及零部件轉負。4）工資增速維持在0.3%，但同比增速降至4.4%，指向通脹壓力進一步緩解。

數據發布后，金融市場交易邏輯出現變化，表明市場開始修正對美聯儲的鴿派預期，符合我們2月FOMC點評的判斷。此前市場和美聯儲對通脹回落幅度和加息路徑持續存在明顯分歧，2月議息會被市場解讀為偏鴿，納指強勁反彈3.25%；市場對于通脹快速下行、經濟軟著陸、美聯儲年底轉向降息的邏輯演繹已經過于充分，樂觀預期先行、提前打滿，增大了后市波動風險。另一方面，美聯儲的邏輯主線是，其對失業率長期均衡水平的估計在4%，就勞動力市場的情況來看，近期至中期的實際水平還應略高于此。失業率偏離均衡水平會使得工資增速難以放緩，因此對核心通脹的預測明顯高于市場；再考慮到政策糾錯成本，美聯儲持續表態將維持政策利率在限制性水平、而非年底轉向降息。所以即便降息兌現，美聯儲給出明確指引也將在Q3甚至更晚。進而，未來數月美股可能面臨調整。

1月勞動力市場數據發布后，市場的先行預期失去部分支撐，美聯儲邏輯主線得到強化，美元指數反彈、倫敦金大幅回落至1883美元/盎司，2年和10年美債收益率分別上行至4.27%和3.54%。再加上蘋果亞馬遜等22Q4財報不及預期，三大股指轉向下行。在市場和美聯儲預期分歧的情況下，后續通脹和勞動力市場等經濟數據更為關鍵。

我們維持對未來數月的觀點：1）美股開啟盈利調整下的最后一跌；美元指數區間波動；2）美債收益率長短端倒掛收窄、2年美債收益率較10年期更具配置價值。3）外部因素對人民幣計價資產存在擾動，但內因仍是核心矛盾。

風險提示：

美國經濟與通脹超預期；美聯儲政策超預期。