國君宏觀：美國非農就業遠超市場預期，邊際增加了經濟軟著陸和聯儲加息預期-世界熱門

【資料圖】

導讀

美國非農就業遠超市場預期，邊際增加了經濟軟著陸和聯儲加息預期，但后續就業強勁的可持續性仍然存疑。本次就業數據超預期所面臨的的宏觀環境與2022年7月有所不同，預計本次就業數據對資本市場的沖擊幅度和持續時間也將不及7月份。

正文

美國1月新增非農就業51.7萬人，遠超市場預期，失業率降至歷史低位，時薪增速小幅放緩。

（1）休閑酒店、教育醫療等非周期性行業仍是新增就業的主要來源，兩者貢獻了約23萬，約占總量的一半，反映加息目前對非周期性行業的傳導仍然較為鈍化和滯后。

（2）失業率降至3.4%，為1969年以來的新低，勞動參與率也繼續抬升至62.4%，體現勞動力市場供需兩端的改善，同時可能也與移民數量回升有關。

（3）時薪環比增速小幅放緩至0.3%，符合預期，但前值上修至0.4%。

就業數據超預期，一方面邊際增加了經濟軟著陸的概率，但另一方面此后的修正幅度和就業強勁的可持續性仍需進一步確認：

（1）高校罷工結束、較高的氣溫、季調因素等都可能利好1月非農就業，此外1月的修正幅度較大，且從歷史上來看，1月新增非農就業的上修或下修一般都具有較強的連貫性，一般持續3-5年，只有2009年金融危機時例外。而2022年1月新增非農下修了約10萬，為連續三年上修后的第一年下修，若以歷史為參照，1月新增非農就業數據此后下修的可能性更大。

（2）上述幾項因素雖然可以部分解釋非農就業數據超預期的原因，但并不能完全解釋，遠超市場預期的就業數據確實反映了仍然較強的勞動力市場，尤其是加息對教育醫療等非周期性行業的傳導仍然較為鈍化和滯后，但隨著時間推移，加息的影響也將逐漸顯現，勞動力市場的可持續性仍然存疑。

與2022年7月非農就業數據（初值新增53萬，預期25萬）相比，2023年1月面臨的宏觀環境有所差異，本次是通脹下行、經濟更弱，以及更加穩定的聯儲加息預期，這也決定了本次非農就業超預期，對資產價格的沖擊幅度和持續時間也將不及2022年7月非農的沖擊。

消費及其背后的支撐因素勞動力市場，是美國會不會衰退的關鍵一環。美國當前固定資產投資已經明顯收縮，并在向生產領域擴展，消費的走弱是衰退的核心一環，而消費能否走弱的關鍵在于就業市場。我們對當前強勁勞動力市場的持續性仍然存疑，基準情形下，我們仍預計美國將在2023年中附近陷入溫和衰退。美國就業市場的緊張，很大程度上是由于疫后服務業快速修復，吸納了大量勞動力，但當前美國服務消費疫后復蘇紅利已經基本消退，增速正在放緩，使得后續就業市場維持強勁的根基發生動搖，繼而將是消費和經濟的下滑。

強勁的就業數據，提升了市場對聯儲終點利率及高利率持續時間的預期，但通脹和工資仍是美聯儲決策的核心變量。強勁的就業數據增加了市場對通脹后續下行速度的擔憂，尤其是年中之后通脹能否進一步下行，并擊穿3%。對于3月議息會議，美聯儲仍能看到一份非農就業數據和兩份CPI數據，影響美聯儲決策的直接因素可能仍是通脹數據和工資通脹壓力，強就業仍需通過通脹數據影響美聯儲決策。