長江宏觀解讀美國1月非農就業數據：短期不必轉鷹，長期不必悲觀

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作者：于博，黃文琛

事件描述

2023年2月3日，美國勞工統計局公布了2022年1月份的非農就業數據：2022年1月美國新增非農就業51.7萬人，預期增加18.9萬人，前值26萬人；季調失業率為3.4%，預期3.6%，前值3.5%。

核心觀點

1、美國1月新增非農就業人數大幅抬升至51.7萬人，遠高于市場預期的18.9萬人，增幅創下2022年7月以來的新高，季調失業率超預期回落至3.4%，也創下了近53年以來的最低記錄。

2、1月非農私人部門時薪環比漲幅回落至0.3%，化解了市場對于“薪資-通脹”螺旋的擔憂。

3、1月勞動參與率及就業率均出現反彈，但剔除掉統計因素后均與上月持平。

4、總的來說，當前美國就業市場仍然偏緊，經濟軟著陸的可能性不斷提升，而美聯儲決定加息幅度及加息終點的關鍵因素仍然是通脹走勢，薪資增速放緩也意味著不必過度擔憂緊縮，預計3月或將繼續加息25BP。

目錄

1.非農大幅多增

2.薪資通脹緩解

3.失業率創新低

4.不必擔憂緊縮，長期軟著陸可期

以下是正文

非農大幅多增

非農大幅多增，不必過度解讀。企業調查數據顯示，美國1月新增非農就業人數較上月大幅多增25.7萬人，錄得51.7萬人，遠高于市場預期的18.9萬人，增幅創下2022年7月以來的新高。

分行業看，休閑酒店、教育衛生服務仍是主要貢獻，就業人數較上月分別新增12.8萬人、10.5萬人，其中以餐廳、醫療保健行業的新增就業為主，反映了外出就餐需求旺盛以及美國醫療人員持續擴張。同時，政府部門大幅增加了7.4萬人，反映了此前罷工的大學員工已經逐步回歸工作崗位。

值得注意的是，1月美國企業調查數據迎來了一年一度的調整， 對統計涵蓋的工作崗位進行更新并根據最新的2022北美行業分類系統（NAICS）對行業分類進行了調整，約10%的就業崗位被重新劃分到不同的行業，且調整主要集中在采礦、制造、批發零售、金融活動和其他服務業，因而非農就業、時薪數據受影響相對有限。

薪資通脹緩解

薪資通脹緩解。1月非農私人部門時薪由上月的32.93美元上漲至33.03美元，環比漲幅回落至0.3%，持續化解市場對于“薪資-通脹”螺旋的擔憂。

分行業來看，大部分行業時薪均較上月有所抬升，但環比增速漲幅有所回落，其中公用事業、其他服務業時薪漲幅靠前，分別較上月增長0.9%、0.7%，運輸倉儲行業時薪較上月有所回落。

失業率創新低

失業率創新低。家庭調查數據顯示，1月美國季調失業率超預期回落至3.4%，創下53年以來的最低記錄。 1月勞動參與率 及就業率均出現反彈，較上月均抬升0.1pct至62.4%、60.2%，但絕 對水平仍與疫情前相比有較大距離。

值得注意的是，美國勞工部根據人口普查局的最新人口估計值對家庭調查數據進行了年度調整，受這一因素的影響，1月勞動人數、就業人數、失業人數較原有估計方法分別多增87.1萬人、81萬人、6萬人，剔除掉數據調整的因素后，本月的勞動參與率與就業率均與上月持平，也意味著1月起家庭調查數據不再具有與2022年12月以前數據的可比性，關注邊際變化或是更合理的選擇。

不必擔憂緊縮，長期軟著陸可期

不必擔憂緊縮，長期軟著陸可期。本次新增非農大幅超出市場預期，且失業率再度回落，引發市場對加息周期延長以及降息概率降低的預期，市場解讀偏鷹，美債、美元大幅上行，美股低開。

在我們看來，不必過度擔憂緊縮，原因有二：

1）本月數據大幅波動存在統計方法和統計口徑調整的因素，與上月數據的可比性較差，并不能代表數據趨勢性的好轉；

2）非農時薪環比持續回落意味著“薪資-通脹”螺旋發生的概率仍然偏低，服務通脹上行壓力不大。

總的來說，美國就業市場強勁指向經濟軟著陸可能性不斷提升，而美聯儲決定加息幅度及加息終點的關鍵因素仍然是通脹走勢，薪資增速放緩也意味著不必過度擔憂緊縮。因此，我們預計3月美聯儲或將繼續加息25BP，如果未來通脹數據的邊際改善趨勢延續，美聯儲有較大概率會選擇在年中結束加息，但年內降息的概率不大。

風險提示

1、美國通脹超預期；

2、美聯儲貨幣政策超預期。

研究報告信息

證券研究報告： 短期不必轉鷹，長期不必悲觀 ——1月美國非農就業數據點評

對外發布時間：2023-02-04

研究發布機構：長江證券(行情000783,診股)研究所